大机械行业2005年展望与投资策略

预计明年全行业的运行将由近两年的持续高速增长回归到15%左右的正常年景的发展速度。在国家宏观调控的指引下，预计今明两年电力设备、船舶制造、石油和化工设备制造业仍将高速发展。

　　近日，海通证券研究所举办了题为“2005年大机械行业展望与投资策略”互动交流研讨会。来自基金公司、保险公司及相关上市公司等100余名代表出席了本次会议。

　　与会代表充分肯定了一年来我国机械工业在受到“宏观紧缩”冲击的情况下所取得的成绩，并就各自对来年存在的问题和风险的判断进行了坦诚沟通和深入探讨。与会代表还对海通证券研究所大机械小组完成的2005年大机械行业展望与投资策略报告基本持肯定态度。

　　海通证券研究所大机械小组认为，2004年我国机械工业在遭遇突如其来的“宏观紧缩”冲击的情况下，实现了较快的增长，预计机械工业2004年全年产销增幅将比去年30%以上的水平有较大回落，但增幅仍可达到15-20%，预计明年全行业的经济运行将由近两年的持续高速增长回归到15%左右的正常年景的发展速度。在国家宏观调控的指引下，预计今明两年电力设备、船舶制造、石油和化工设备制造业仍将高速发展。

　　海通证券研究所大机械小组认为，不同细分行业其来年前景也不一样。海通机械小组对大机械行业几大重点子行业具体作了如下投资评级和研判。

　　●工程机械：行业继续低谷徘徊

　　2004年前9个月整个工程机械行业实现产品销售收入4981296万元，利润总额278975万元，应收账款1251417万元，分别同比增长13.95%、-10.77%和22.62%。需求下降，产品价格下调，原材料价格上涨，应收账款大幅增长造成坏账准备增加。这些因素的出现说明工程机械行业的景气低谷已经出现。

　　加息等重大事件推迟了行业的复苏，同时预示着2005年国家将执行中性偏紧的宏观政策，我们预测下一个拐点将至少推迟到2005年底。

　　2004年工程机械上市公司业绩整体可望保持5-8%的增长，而2005年回落幅度可能达到15%以上，回调的风险快速显现。预计主营工程起重机、商品混凝土机械和叉车等机种的优势企业的业绩较好。

　　中国工程机械市场已成为全球最具发展活力的市场，预计到2010年和2020年的年均增长率分别为17.17%和10.31%，远远高于全球工程机械市场的平均增长率。维持行业未来一年的“中性”投资评级，对上市公司的投资策略为：精选个股,波段式操作。

　　●电力设备：来年电网设备增两成以上

　　在2004年全国电力供需缺口达到高峰的背景下，2004年发电设备子行业保持了高速扩张势头，预计全年发电设备产量将达到7500万千瓦左右，比去年全年产量3700万千瓦增长100%左右。而2005年发电设备子行业增长大幅放缓到10%～20%之间。

　　由于发电设备是波动极大的周期性行业，目前行业发展正处于顶峰，并且已出现明显过热。我们认为，以简单的市盈率对发电设备上市公司估值很不合适。采用现金流折现的方法计算得到的东方锅炉、东方电机、华光股份的价值均远低于目前它们的二级市场股价。所以尽管2005年上市公司业绩大幅增长，但目前价位上我们并不推荐买入。

　　预计2005年国家电网公司和南方电网公司总共将投资1450亿元用于电网建设，比2004年增长20%左右。由于电网设备行业的运行情况与全国电网建设投资金额线性相关，可以认为2005年电网设备行业会在2004年高速增长的前提下，再维持20%以上的快速增长。电网设备行业的投资价值自然非常乐观。

　　电网设备作为机械制造产业，在固定资产折旧，营业费用和管理费用中刚性部分不变的情况下，利润总额的增长必然高于销售收入的增长。所以在2005年电网设备行业增长20%左右的前提下，上市公司的利润总额增长预计会达到30%以上。投资策略仍然为，看好高端和高压类产品生产企业，看好有区域优势的优质企业。

　　●船舶制造业：三大产品值得看好

　　世界经济形势的向好、我国外贸的快速发展以及21世纪中国海洋事业的需求与造船业的发展使命，这三大因素共同作用，决定着中国船舶制造业未来的长足发展。此外，以中国为首的世界港口建设在2006年至2007年又进入高峰期，船用柴油机，集装箱及其起重机械等三大产品值得看好。

　　中国造船业现阶段面临的主要问题不是造船能力过剩，而是严重缺少大型造船设施，不能满足国内船东需求的问题。国际上，中国船舶工业世界位次连续9年居世界第三位，与日韩两国差距在逐步缩小。国家船舶工业中长期产业政策“531工程”的顺利实施和三大造船基地的加速推进，中国在未来10年中较有可能成为世界船舶的第一制造大国。

　　当前沪东重机在国内船用柴油机的市场占有率在65%以上，处于准寡头垄断地位，未来公司作为中国柴油机生产的龙头企业可以出现在世界船用柴油机制造的最前列。

　　过去15年的数据表明，世界集装箱与造船呈基本正相关。我们预计未来世界集装箱制造业年均增长率在10-15%之间。中集集团全球市场称老大，连续5年保持行业第一，世界市场占有率为50%左右，其半挂车产销量五年内也有望夺世界第一，占有全球箱式半挂车市场10%以上。

　　世界集装箱起重机与集装箱制造业、造船业紧密相关。集装箱起重机已连续五年居世界销量第一，占到世界市场份额50%以上，世界一流的长兴岛基地的顺利完工将进一步巩固其竞争地位。

　　●汽车及零部件：上升周期中的波动

　　汽车产销增速放缓，利润落后于销量的增长：预计全年产销汽车505万辆，同比增长15%，明年全行业也不会有太大的起色，整体态势呈现为上升周期中的短期波动。

　　子行业出现分化：替代性需求使重卡、大客销量高速增长；潜在消费者减少和持币待购心理使得轿车销售势头趋缓。

　　成本接近刚性之后产品价格下跌使轿车企业利润将来出现负增长：汽车尤其是轿车产销初具规模后，成本下降空间减小。通过降价扩大产销规模，降低成本，以保持盈利和销量同步的模式已经失效，即便优势轿车企业的利润增长也已现出疲态，行业利润明年会出现负增长。

　　重卡子行业产销两旺，但短期内市场容量增长空间有限：公路物流总量的上升和治理超载后产生的替代性需求是重卡销量上升的动力；但随着运输效率的提高，市场容量增长空间有限。

　　大型客车今后几年复合增长率在10%以上：城市化进程的不断前进、公路客车和公交客车向大型化发展的趋势以及大客不可替代的便利性将推动大客行业稳定增长。

　　●缝制设备：后配额时代的投资拉动

　　经过多年的发展，缝制设备行业已是中国最具竞争力的行业之一。目前我国缝纫机产量占全球产量的70%以上，其中：家用机占全球产量的75%以上，工业机约占全球产量的70%，绣花机占全球产量的70%以上。中国已经无可争议地成为“世界第一”的缝制设备大国。行业内呈现民企、国有、外资三足鼎立的格局，其中民企凭借良好的经营机制，占据半数的市场份额。

　　平缝机、包缝机是产销量最大的机型，生产的企业众多，规模厂商利用成本优势，通过降价挤压中小厂商，2005年会延续价格竞争的格局。在特种机市场，需求量小，产品保持较高的利润率，主要是主流厂商在生产。

　　在服装需求快速成长、出口贸易量增加、设备更新、进口替代等四驾马车的拉动下，缝制行业进入快速发展阶段。面对持续增长的市场需求，企业积极备战，纷纷扩大产能。预计2005年国内企业的产能在700万台左右，而需求量在800-1000万台左右，供求之间依然有较大差距，行业持续看好。

　　对于其他子行业，我们认为由于一些特殊性因素，这些子行业难以成为板块轮动中的重要品种，如国防军工制造、铁路机车制造、石油和化工设备等。比如由于铁路机车的制造成本中的钢材成本占比高达65%以上，加上其计划经济体制比较浓，因此尽管该子行业继续景气，但是上市公司业绩普遍不佳。

　　2005年行业投资策略及重点公司

　　与会代表们一致认为，加速推进重工业化无疑是中国当代工业经济发展的基本主题。我们不能忽视机械行业中的投资机会。具体思路主要包括:

　　从关注投资调控的新动向的方面来看，加大投入的领域主要集中在环境保护设备、农业生产机械和医疗保障以及国内的瓶颈领域(如船舶制造、铁路机车制造业和石油化工设备等)等方面，如:沪东重机、北方创业和石油济柴等。

　　从消费升级的方面来看，消费升级给机械行业带来的直接机遇主要集中在轿车、大型客车、电动工具、空调压缩机和中央空调等领域。同时我们认为，在我国目前及今后一段时期内，低消费、高投资是我国经济运行的常态，消费升级给机械行业带来的直接机遇是有限的，如山东威达和长安汽车等。

　　来年需要关注东北板块。在东北振兴过程中，东北地区需要重点发展的产业包括装备制造业、高新技术产业、绿色农产品加工业、国家粮食基地等。重点的装备制造业主要包括船舶制造业、机床工具、电力设备、国防军工制造业及交通运输设备制造业等，如沈阳机床等。

　　具备国际竞争力的中国机械制造上市公司将是未来调研的重点方向。

　　不同子行业、不同公司其估值方法可能不一样。我们根据多年的研究经验，前瞻性地把握中国经济增长方式或产业结构即将发生根本性改变的历史机遇，并将这种历史机遇融化到机械行业之中。